中信证券 进击的龙头,便宜收购逆势扩展

作者:fanfanseo.com    来源:未知    发布时间:2019-01-11 12:01    浏览量:

1.2倍P/B收购广州证券,中信证券弱市扩展抢占赛道。中信证券收购广州证券打算出炉,拟向越秀金控及其子公司发行股份购买剥离广州期货跟金鹰基金股权后的广州证券100%股权。交易对价134.6亿元,包含广州证券剥离广州期货99.03%股权、金鹰基金24.01%股权所获对价。为实现剥离,越秀金控将向广州证券回购广州期货和金鹰基金对应股权,在广州证券资产交割前按核准评估价格实现回购。评估日广州证券净资产111.6亿元,对应收购估值P/B仅1.21倍,对比越秀金控在2018年收购广州证券少数股权时P/B为1.76倍,此次收购价钱远超市场预期。本次发行股价16.97元/股,共计发行7.9亿股。交易实现后,越秀金控和金控有限将合计持有公司6.14%股份,成为公司第二大股东。

    外延扩大补齐地理短板,丰富客户资源、完美业务链条。回溯中信证券的外延扩张,贯行在行业低谷拓宽网络:1)2002年-2007年收购万通证券,完善山东业务布局;2)2005年设破中信建投证券受让华夏证券相关资产,目前为中信建投第4大股东;3)2005-2006年收购金通证券,增强东部地区业求实力;4)2004年向广发证券动员收购,但因未达到收购要约的51%条件而解除。当前的中信证券在北部、东部有明显业务优势(营业部占比78%),而西部、南部地区布局较少。广州证券原属广州市国资委,广深地区业务资源丰富。2016年以来加速布局经纪业务,全国已有35家分公司和135家营业部(其中32家位于广东省境内)。目前广州证券主要收入来源为债券承销、资产管理业务。收购广州证券后,中信将补齐南方地域业务短板,实现资源融合,将广州证券前端客户资源与中信证券上风业务结合,推进全国范围内的财产治理转型,为其顺周期加速增添发现前提。同时,也有利于公司抓住“一带一路”跟“粤港澳大湾区”国家策略带来的历史性机遇。

    机构业务龙头、财产管理转型,内生增长优势显明。今年以来行业受宏观环境、监管政策影响,经营事迹下滑。前三季度中信证券实现营业收入272亿元、归母净利润73亿元,同比分辨-5%、-8%,远优于行业平均水平。从月度统计数据看,截止2018年12月中信证券实现未经审计净利润85亿元,YoY-6%,ROE6%,远好于市场均匀。分业务看,较高的机构业务客户占比使得手续费及佣金收入基本保持牢固,而强项投行业务虽有20%的净收入下滑,但IPO家数、增发金额仍保持行业第一。静态考虑增发股本,将摊薄净利润6%、摊薄2018年ROE50bp(由6.5%到6%)。而动态斟酌资源整合和业务推动,中信证券未来的利润增长和ROE将持坚连续行业当先地位。

    拥抱行业红利,龙头优先崛起。随股权质押问题纾解、定向增发/并购重组业务支持政策的一直出台,流动性逐渐改进、市场信心及经纪业务的始终升温,实现扩张的龙头券商中信证券将优先实现业绩增加。预计中信证券2018、2019年EPS分别为、1.02,估值PB辨别为1.22倍、1.16倍,估值尚处于历史底部。坚持中信证券推荐评级。

    危险提示:收购不迭预期,市场大幅稳固

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